深耕住宅全装修刚性需求市场,全筑股份未来可期

时间:2018-10-26


一、全装修刚需持续发力,未来三年市场空间将高达4.5千亿

1、房地产投资增速不减,装饰行业需求有保障

 城镇化深化加速了对民用住宅的刚性需求,民用住宅建设及销售持续增加,自201610月以来,国家和地方出台多项限购、限贷等政策限制房地产投资过度,但17,18年房地产投资增速仍然保持高位,据国家统计局公布的最新数据显示,20181-9月份,全国房地产开发投资88665亿元,同比增长9.9%,其中,住宅投资62806亿元,增长14.0%,住宅投资占房地产开发投资的比重为70.8%

装饰行业是地产后周期行业,一般滞后于房屋新开工面积几个月,2017年以来房屋新开工面积同比增速处于高位,保障装饰行业中期需求不差

资料来源:国家统计局

2、政策鼓励,新建住宅全装修是未来发展趋势

由于全装修具有资源节约、保护环境的特点,满足社会发展的要求,因而各地区政府积极推进新建住宅全装修,比如上海要求自2017年起,新建商品房建设用地中全装修住宅面积占新建商品住宅面积的比例为:外环线以内的城区应达到100%,除奉贤区、金山区、崇明区之外,其他地区应达到50%。各地政府对新增住宅全装修的要求比例不断提高,整体来看,国内住宅全装修市场有望稳定增长。

 

3、全装修行业需求旺盛,未来市场空间巨大

住宅建设投资热度不减,建筑装修行业需求强劲,加之政府积极推进住宅全装修,未来全装修市场空间广阔,尤其是长租公寓政策风起,再掀全装修浪潮,未来3年,住宅全装修市场规模将高达4.5千亿元。

(1)住宅全装修市场规模将高达4536亿

当前,我国全装修行业处于成长期,对标美日等发达国家:我国全装修鼓励性政策出台晚,发展滞后,我国全装修渗透率不足20%,诸如上海、北京等一线发达城市渗透率也相对较低,和日本、法国瑞典等发达国家的80%相比,差距较大;和中期渗透率对比:按照十三五规划,到2020年,新开工全装修成品住宅面积达到 30%,发展空间较大,截至2020年,住宅全装修市场将达到4536亿元(此数据来源于国信证券,计算过程如下:按照城市新增住房总需求构成,将未来城市新增住房总需求按照城镇化带来需求、住宅改善型需求和拆迁产生住宅需求进行划分。预计到2020年 将实现12.6亿平米的增量规模;按照30%的全装修渗透率,1200/平米的全装修费用,2020年住宅全装修市场规模将达到4536亿。)。

备注:若考虑长租公寓影响,未来全装修市场将进一步扩容。

2)精装修是趋势,高速累积精准用户装修后市场大有可为

为加快推进住宅产业化,发展绿色建筑,我国多地住建部下发了鼓励推进新建商品房精装修的通知,大力支持精装修,精装房是未来的发展趋势。但目前我国毛坯房比例较高,占比高达80%,若保守估计,假定有20%-30%的客户选择精装房,将增加精装市场容量达2100亿元。此外,房屋大约8-10年需要翻新,取2009-2013年住宅商品房销售面积,保守估计有10%的住房需要翻修,总计49亿平米,根据《中国民生发展报告2012》家庭平均面积116.4m2,目前家庭翻修花费平均约两万元每套,不考虑物价上涨等因素,预计未来五年(2018-2022年)装修后市场规模约842亿元。

 

二、依托行业优势优质客户资源,传统业务、创新业务双管齐下,全筑股份龙头地位稳固

公司成立于199810月,是集建筑装饰研发与设计、施工、家具生产、软装配套和建筑科技为一体的大型装饰集团,是中国建筑装饰协会常务理事单位和上海市装饰装修行业协会副会长单位,于2015年在上海证券交易所成功上市。公司业务主要分为传统的住宅全装修、定制精装两个模块,主营业务收入主要来源于公装施工收入,2017年,公司工装收入为43.05亿元,占主营业务收入的93.37%。目前公司依靠出众的设计能力、优质的客户资源在深耕住宅全装修领域,并战略布局定制精装市场,目前新业务已颇具成效,未来几年将有望持续放量。


图表 4全筑股份2017年主营业务收入构成占比


资料来源:choice


1、出众的研发技术能力、良好的地产合作对象、领先的供应链体系、全产业链打造核心竞争力

1)研发技术能力出众:公司率先在行业内成立了专业的研发中心,内含室内设计、装饰施工、家具木饰面、软装陈设、建筑科技五大研发方向,为客户提供更为专业的系统服务,智能化方面在2017年全筑装饰施工智能机器人已正式亮相,在装配式内装的研发成果多次获行业专家的肯定。2)深度绑定优质客户资源:公司1999年全筑股份加入住宅全装修领域后,与恒大(全装修比例高)、绿地、绿城等全国众多知名房地产企业建立了长期稳定合作关系,深度绑定大型房地产企业,大型房地产商的盈利能力与抗风险能力为公司带来持续稳定收入;

3)领先的供应链体系:公司成立中国住宅装修领先供应商联盟体系,以供应链去中间化为主要原则,拥有全国领先的供应链体系。公司运用优秀的设计理念、良好的地产合作对象及完备的供应链体系树立了良好的品牌效应,在定制精装市场中独树一帜。

4)完善的全产业链:公司具有世界级的研发设计体系、全产业链的采购管理体系,严格的生产质量控制体系,多层次的市场营销体系,以及消费者需求为先的服务体系。目前,公司已形成了以三大业务板块为核心的战略布局,包括以传统板块业务为主的全筑装饰集团,以创新业务为主的全筑新军集团,以设计全产业链业务为核心的全筑设计集团。业务范围涵盖高端住宅、全装修楼盘、酒店、办公以及商业空间的系统研发与设计,形成了从设计、生产、市场、销售、服务等各个模块的体系竞争能力,持续以行业领先者和标准制定者的角色领跑市场。

 

2、战略布局B2B2C市场,短期内业绩将持续放量

   在定制精装市场,区别于传统装修公司的B2C模式,公司主要采取B2B2C的模式。目前定制精装修市场的B2C模式具有装修套餐与户型匹配弱,客户分散、装修难度大,管理压力大,获客成本高等特点,而通过B2B2C的模式,可以有效的解决B2C模式带来的诸多问题,通过与大型的地产商合作,针对楼盘特定的户型进行装修套餐设计,不仅更精准的进行个性化设计,而且更容易形成规模,便于前期施工和后续管理,并且获客成本低公司作为恒大、绿城等知名地产公司的供应商,享有优质的客户资源,采用B2B2C的方式,从第二个B即房地产商端获取大量客户资源,实现精装定制、装修后服务如维护、翻新升级等业务的输出。2018前三季度年定制精装新签订单快速增长至17.91亿元,已签约待实施订单金额达29.26亿元。凭借公司B端客户资源,公司目前业绩已初见成效,积累了百万精准客户,为3-5年后拓展二次装修、软装等未来生活服务提供稳定的客户,未来,装修后市场有望成为公司新的利润增长点。


三、全筑股份未来可期,公司股票回购彰显信心

1、全装修系统服务商深入装修后服务市场

全装修行业与房地产行业既紧密相关又相互分离,利国利民,是政府积极支持发展的行业。公司是全装修系统服务商,自2015年上市后,秉持“新上市,再出发”的品牌发展理念,在传统的住宅全装修业务的基础上,绑定大型B端优质房地产企业,率先尝试基于B2B2C的商业模式,瞄准基于大客户基础上的定制装修市场,持续推进,至今已积累了百万的精准客户,未来公司将在原有业务的基础上发力装修后服务市场,打造人居生活服务商。

上市申请时,公司的全装修业务被认为属于房地产调控范围内相关行业。经过公司解释发改委积极支持全装修行业市场的发展,认为是利国利民的一件事情。从国家政府的层面认为公司和房地产行业,既有紧密相关性,同时又分离性。作为全装修系统服务商,公司提出新上市,再出发的品牌发展理念,以创新驱动企业快速发展,以新技术和新应用布局全产业链市场,从人居生活环境的塑造者向人居生活服务的提供者转变。公司率先瞄准装修后人居服务市场,提出智慧建筑的概念,依托互联网平台提供装修后智能定制服务方案,以住宅装饰为入口,采取互联网手段,以智能家居设备作为硬件,以消费者大数据作为服务核心,展开社区服务、合资公司创建等各种创新的业务模式,推进全生态智能家居服务平台实现。在建筑工业化大趋势下,全筑股份在行业内率先开启建筑装饰智能施工设备研发与制造,有效解决行业技术工人费用提升和技术工人短缺问题,推动行业整体发展。

2、公司业绩向好,股价上涨有保障

公司的利润增长点主要来源于以下三个方面:(1)原有传统业务的持续增长;(2)定制家装市场业务持续放量;(3)基于B2B2C业务的装修后市场服务。近年来公司主营业务稳定向好,2018年前三季度实现营业收入为45.36亿元,同比增长51.50%,主要系公司前期合同储备逐步转化,装饰项目开工量增加所致;同期归母净利润为1.27亿元,同比增长160.35%,归母净利润大幅增长主要是因为公司业务量增涨、利润率提升等所致。

2018年公司业绩持续向好,在业绩支撑上的每股收益也出现了大幅增长,前三季度基本每股收益为0.24/股,比上年同期增长166.67%,稀释每股收益为0.24/股,比上年同期增长166.67%

从季度报告来看,公司2018年业绩保持高速增长,但公司股价因股灾因素持续下跌,截止20181030日,收盘价为4.74元,相较于13日的10.19元股价下降了53.84%,价格的安全边际进一步提高,未来随着公司业绩的持续向好,股价回升有望。

 

图表 5全筑股份营收及净利润增长情况

3、公司近期启动股票回购,未来发展信心十足

公司于2015年登陆A股市场,20169月定向增发1736万股,发行价格28.80 /股,募集资金总额约达5亿元,锁定期1年。多家基金进入持股,公司发展前景被市场看好。

2016年1213日完成第一期员工持股计划,员工持有约98.6万 股,占公司总股本的0.549%,成交均价约为30.22/股,资金总额2979.81万元,锁定期1年。

  201748日,公司进行了第二期股票激励计划,激励对象共计191人,均为公司核心员工或董事。授予价格为15.31/股,授予股票总数为 244.2 万股,约占总股本的1.37%,首次授予 219.2 万股,预留 25 万股。锁定期为1年,之后按30%30%40%的比例分三年解锁。解锁的业绩条件为,2017年、2018年、2019年公司实现的净利润较2016年增长分别不低于20%40%60%,彰显了公司对于未来盈利的信心。

2018年1015日晚间公告,公司拟进行股份回购,回购股份拟用于依法注销减少注册资本或法律允许的其他用途。回购金额不低于5000万元,不高于2亿元。回购价格不高于8.8/股。公司自上市以来,不仅受到多家基金的青睐,市场价值被认可,同时通过员工持股计划、股权激励计划实现与核心员工的利益绑定,提升员工积极性,激发了公司发展潜力,本轮股份回购更是彰显了公司对未来发展的信心。
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